《科创板日报》4月3日讯（记者 余诗琪）最冷的冬天已经过去，或许是当前国内医药一级市场的真实写照。

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此前一年，医药领域IPO遇冷，过半新股破发，募资金额较2021年缩水了近50%。二级市场上，医药生物指数从2021年2月18日的18440.81高点起，连续22个月一直处于下降通道，直到去年10月才止跌回升。

不过，星矿数据显示，截至2023年一季度，申万医药指数相较于去年10月涨幅已经超过20%。当然，二级市场的“回温”传导到一级市场仍需要时间。财联社创投通-执中数据显示，2023年一季度医药赛道融资事件209起，与2022年同期682起融资的状态还有不小的差距。

春江水暖鸭先知，医药市场的一级投资人已经开始忙起来了。

《科创板日报》发起《2023年Q1一级市场投资调查》策划，采访了德联资本、高特佳投资、国科投资、元禾原点、盈科资本、中科创星等多家机构的医疗投资人，通过他们的所见、所想、所感，从侧面还原当前医药投资一级市场的状态。

项目比钱多

“忙”是几位投资人当前共同的感受，他们都认为现在的工作节奏已经恢复到疫情前的水平，甚至更快一些。每个人都是春节休假一结束就开始紧锣密鼓安排行程。有的投资人每天都在路上，一天之内穿梭几个城市都不稀奇。

“现在就是马不停蹄见人，潜在LP、项目渠道、产业合作方都得见一圈。放开之后，募资进度会加快，新项目也得加大储备力度，整个节奏一下就被拉起来了。”中科创星董事总经理、医疗投资负责人于翔这么描述自己现在的状态。

这种忙碌一方面因为放开了出差的限制，另外一方面也是因为市场状态发生了变化。

“今年市场上一下多了很多项目。去年不好募资，很多项目一整年都没融到钱，账上资金能撑的时间越来越少，有的可能只够几个月或者半年，大家都很有危机感。”盈科资本合伙人曹锋对记者表示。有数据显示，2022创新药一级市场融资额为393亿元，同比下降36%。

国科投资董事总经理殷雷也直言，“当前市场情况是项目比钱多，资金充沛的机构手上项目多的看不过来，FA机构、合作伙伴、同行包括科研院校都会给你递项目。”

大量项目涌入，但融资交易量并没有随之回升。财联社创投通-执中数据显示，2023年一季度医药赛道融资事件209起，低于2022年、2021年同期水平。持币观望似乎是现在市场的主流姿态。

对此，于翔分析说，“现在大家还是偏保守，主要是以下原因造成的：一方面有些基金还正在募资过程中，没有完全到位；另一方面，二级市场也没完全复苏，传导到一级市场需要一些时间；此外，现在市场也没有形成明确的风口，很多投资人并不知道该投什么。各方面因素叠加，谨慎观望的人就多了。”

相比之下，关注早期的投资人动作更快一些。德联资本医疗合伙人姜阳之表示，一季度跑下来，已经有看中的项目，给了TS（投资意向书），在做交割准备了。另一位专注于早期的医疗投资人也表示，截至到目前他们已经有两个项目过投决了，其中一个是年初开始接触，两三个月内就完成了所有事项。

对快速close项目，这位合伙人表示，“我们做早期投资，项目有价值就出手了。而且早期的估值还比较灵活，能很快摆脱来自二级市场的负面影响。现在二级市场估值大跌造成的一二级倒挂，对中后期乃至IPO轮项目影响很大，这意味市场定价的标杆变了，后期投资人必须考虑如何调整估值才能把一二级市场承接起来。早期项目估值才几个亿，即使波动大一点，也能承受。而一个几十亿的后期项目，投资人能接受的调整空间就很小了。”

有机会“抄底”

中后期项目卡在估值上可以说是几位投资人的共识。曹锋提到，很多项目的估值还停留在2021年的高点，现在的常规操作是，下一轮融资估值不怎么增长，或者说稍有增长，但企业又会通过老股转让的方式平衡投资者的成本。

高特佳投资执行合伙人于建林也表示，2020年以前，项目融资溢价是很夸张的，不涨个两三倍，企业都不会考虑进入下一轮。现在市场回归理性，不太出现通过过高溢价去抢项目的情况了，企业也能认知到这一点，普遍是贴着上一轮的融资来估值。

在殷雷看来，现在无论是对于一级市场还是二级市场来说，行情都已经接近谷底，不太可能继续再往下跌了。泡沫被挤掉的同时，市场也会进入一个调整期，把一些质量不高的项目和一些相对不那么专注的机构洗出去。

大浪淘沙，留下的才是真金。

每一个市场转换的窗口期，也都意味着大量的潜在机会。多位投资人认为，一个直观的变化是，市场上已经从钱找项目，变成了项目主动来找钱。而且企业家对估值也更为理性了，落袋为安是当前普遍的诉求。

投资人建议，融资企业今年上半年最好是能拿钱就尽快拿钱，之后更要加快融资节奏。以前一两年融一轮，现在可能半年就融一轮，哪怕融的额度低一点。有的投资人表示，应该把融资作为日常工作，上一轮融资截止的时候就是下一轮融资开始之时。

元禾原点生物医药合伙人赵群表示，未来两年都是“捡漏”的好时间，以前跟风投资的钱会在这两年回调的时候慢慢退出去，这中间肯定有不少项目份额空出来了。现在其实就有挺稳健的白马项目按着上一轮的估值募资，也很受欢迎。

瞄准这个窗口期的投资人已经在蓄力中了。于建林表示，现在做投资的时候跟企业聊的都挺顺利，也储备了不少优质项目，有的接触的挺深入了。今年要更积极的动作。

需要注意的是，这种所谓的“抄底”并不意味着便宜。几位投资人都表示，好的项目依然有好的价格，只是现在会用更严格、更完善的估值逻辑来衡量项目的价值，要考量现金流、商业化能力、财务表现等多个指标，让项目的价值和市场估值匹配起来。

过去五年，医疗赛道经历了一场前所未有的热潮与寒冬，对于市场的波动，投资人都表示医疗是个长周期行业，也需要更多长期主义的耐心来看待。

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