《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

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所谓“泡沫”就是：根本不值那么多钱，但市场却因为某种“金融之谎”而给出了更高的价格。2020年之后，美国的情况基本如此。疫情阻断了经济增长，但股票市场、债券市场却依赖货币的无限投放，维系着本不该有的价格。但现在，美国该如何圆这个“金融之谎”？如何实现“软着陆”？恐怕麻烦巨大。

3月27日的消息，作为1929年大崩盘等经典“泡沫”案例的深入研究者、金融市场泡沫的研究专家，并于近年成功预测2000年互联网泡沫破灭、2008年牛市顶部以及2009年熊市底部的传奇投资人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）最近发出中肯的警告：在疫情期间，美国股票、债券、房屋、艺术品和其他资产的价格飙升至令人兴奋的高点，已经为历史性的崩溃和痛苦的衰退铺平了道路。他认为：随着“一切泡沫”的破灭，标准普尔500指数可能暴跌50%。

美国金融“泡沫”真有那么大？格兰瑟姆在接受采访时指出：当下这个“泡沫”是远超2000年的“大泡沫”。因为，它包括了房地产“泡沫”和债券“泡沫”，而2000年只是互联网泡沫。2000年，美国经济只出现了轻微衰退，但纳斯达克指数下跌了82%，标普指数下跌了50%，而这次绝不会像2000年那样温和。在格兰瑟姆看来，美国今天的“泡沫”几乎是个“无所不包的泡沫”，比如房价被推到创纪录水平，股市更不要用说了；尤其是美国债券市场，它因利率创纪录的低水平而价格超高，而且被吹到人类历史上从未见过的规模。当然，艺术品和其他所有资产也都基本如此。

“总体而言，这样的超级泡沫很少见。”在谈到硅谷银行时格兰瑟姆指出：“我对硅谷银行（戏剧性的倒闭）确实感到惊讶，但我对这种令人惊讶的事情本身并不感到惊讶。如果没有泡沫破裂，我才会感到惊讶。”他告诫：“不要持有短期美国股票。如果你必须持有美国股票，那就看在上帝的份上，还是长线投资吧，投资资源和气候变化，而远离其他任何投资。”

他说：“我希望大家都知道，自保罗·沃尔克以来，美联储从未做对过任何事。他们只是创造了一个有利于一系列连锁超级泡沫的环境，而这些泡沫破裂后会带来严重而痛苦的后果。”

格兰瑟姆所言是大实话，只是美国官方和世界各国讳莫如深，甚至还有些侥幸心理。其实，现在的美国，最可怕的泡沫不是房价，也不是股市，而是债市。美联储执行多年的超低利率政策，给美国债市留下了十几万亿美元的“超低收益国债”和几十万亿美元的超低利率资产抵押债券，这些债券根本经不起美联储大幅加息，因为其价格下跌太快、太深，投资者极易受到严重伤害，尤其是使用杠杆持有美国债券的投资者，其结果不言而喻。

更大危险是：如果这些债券的持有者亟需现金而必须变现这些债券，那损失则瞬间变成现实。硅谷银行就是典型案例，存款挤兑使其不得不变现债券资产，但变现的结果是“亏光资本金”之后破产。

这些投资者不能尽早抛售这些债券而减少损失吗？当然可以。但如果市场投资者都加入抛售，市场会不会立即承接不足，并导致价格更大跌幅？实际上，美国债券市场已经出现“流动性不足”的情况，这是金融市场重大风险之一。怎么办？除了提高利率——为流动性风险支付更高的风险补贴（风险溢价），没有更好的方法。所以，美联储“逆境加息”，从某种意义上说，已经不是通胀所迫，而更像是为美国国债未来的投资者支付更高的风险溢价，以确保美国财政部赤字顺利扩张。

正因如此，我们千万不要认为“美联储把国债收益率控制得很好就以为美国国债市场没问题”，其实那是美国大型金融机构——作为国债市场做市商拒绝大量抛售国债的结果，作为交换条件，这些大型金融机构的流动性可以得到美联储保障，但即便如此，我们也应清醒地看到：“适宜的国债收益率”背后或隐藏着重大风险——市场流动性风险。如果全世界都确信美国国债市场的流动性风险巨大，那谁还愿意继续大量持有美国国债？如果不愿意，那美元的安全又该如何保障？

撒谎必有代价。金融“泡沫”就是“金融之谎”的必然产物。一般而言，任何一个“谎言”都需要撒谎之后的100个“谎言”去圆，但现在，亟需“圆谎”的美国，还有多大能力去圆这个“世纪金融之谎”？

责编：姚坤

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