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《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

如果现在问一些股评家：人民币贬值，股市该涨该跌？估计您得到的回答是：该跌。但这个观点存在严重错误。

大家应当看到，当下，人民币之所以出现贬值的根本原因是美元指数不断走高，有人说这是美元升值。那美元指数为什么不断走高（美元升值）？那是因为欧洲太乱了，欧元、英镑和日元因此而相对美元贬值。我们都知道，欧元在美元指数中的权重高达57.6%，英镑11.9%，日元13.6%，三者相加达到美元指数权重的83.1%。所以，如果这三种货币相对美元都存在贬值因素，那美元指数一定走高或美元一定升值。

现在的情况恰恰如此。因为能源危机而物价飞涨，经济受到严厉压制，于是欧元和英镑贬值；日元则因坚持负利率政策，也呈现相对美元贬值趋势。所以，美元指数不断走高。特别需要注意的是：在美元指数当中，人民币权重为零。但鉴于美元的霸权属性，所以像世界所有发展中国家货币一样，被迫形成与美元指数之间的负相关关系。

美元升值、人民币贬值确实与金融资本、套利资本跨境流动密切相关。日本面对同样问题，大量金融资本、套利资本借助“资本逃逸”之概念，去构建做空日元的理由和市场预期。日本政府对这样的市况给出坚决的“对刀”政策，以此维护日元的相对稳定，更维护日本资产负债表的健康。可以看到，正是“低利率+管汇率”政策，维系了日本股市的健康（高位震荡而非暴跌），维系了日本资产的价值，维系了日本资产负债表的健康。这说明什么？一，实业投资和股权投资偏好的资本更喜欢“低利率”的政策；二，在复杂的国际经济形势下，维系资产价格稳定以致国家资产负债表健康非常、非常、非常重要。

资本存在不同的投资偏好，而不同的金融政策适宜不同的投资偏好。正因如此，那种简单将所谓人民币贬值与股市下跌捆绑在一起的观点，完全违背了基本的市场逻辑。

为什么说A股市场别上当？因为从全球角度看，美国“再工业化”诉求几近疯狂，希望将全球实业资本、股权资本，以及套利资本、套汇资本等一切资本都拉回美国本土，甚至希望“鱼和熊掌通吃”。这不难理解，一来要破解其多年滥发货币的恶果，二来要为美元霸权重树支撑。如此背景下，美国当然希望全球股市都跌，更希望中国股市无视经济而跟随人民币贬值下跌。

当然，也希望中国的股评家们水平能再高一些，而监管层也该意识到：在债务规模无法收缩的前提下，资产价格不断下跌，会使所有部门的资产负债表随之弱化。千万当心。

责编：姚坤

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