机构：天风证券

评级：强于大市

核心预测：

我们预计 20 年 12 月新增社融规模为 2.31 万亿元，12 月末社融存量规模为 285.56 万亿元，同比增速为 13.6%，与上月末持平。预计 12 月社融新增信贷规模 1.26 万亿元。

预计 12 月社融新增人民币贷款 1.26 万亿元

我们预计 20 年 12 月社融新增人民币贷款 1.26 万亿元(11 月新增 1.53 万亿，19 年同期 1.08 万亿元)。一是从房地产销售来看，12 月 30 大中城市商品房成交面积同比增长 8.68%(较 11 月提升 1.33pct)，30 大中城市商品房成交套数同比增长 8.33%，提振信贷需求;二是央行行长提到 20 年信贷增长约为 20 万亿左右。

预计直接融资走高

预计 12 月政府债券净融资约为 7200 亿元;受信用债违约事件余波影响，12 月企业债券融资仍旧不畅，预计 12 月企业债券净融资约为-800 亿元;12 月 A 股交易额为 18.53 万亿，较上月环比增长 7.2%，预计 12 月非金融企业股票融资约为 1300 亿元。

预计 12 月表外融资回升

未贴现银行承兑汇票规模回升。受季节性因素影响，未贴现银行承兑汇票12 月一般环比上升较多，主要是年末企业开立票据支付欠款——预计 12 月未贴现银行承兑汇票净融资额约为 900 亿元;信托贷款与委托信贷受强监管影响持续压降，预计 12 月信托贷款净融资为-1600 亿元，委托贷款净融资为-200 亿元。

年末贷款核销力度较大

12 月贷款核销力度较大。银行往往年末加大贷款核销力度，预计 12 月贷款核销 3500 亿元。12 月人民币汇率微降，预计 12 月新增外币贷款规模为-400亿元。

投资建议：预计 21 年社融平稳收缩，维持“先扬后抑”判断

我们预计 12 月社融新增规模 2.31 万亿，20 年全年新增 35.45 万亿元，年末同比增速为 13.6%。社融目前处于收缩前期，在中央经济工作会“不急转移”的表述下，预计 21 年平稳下行，维持银行板块 21 年“先扬后抑”的判断。“先扬”阶段，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行及特色城商行。主推兴业银行/邮储银行，关注平安银行/长沙银行。“后抑”阶段，防御为上。

推荐基本面稳健的大行 H 股，主推工商银行/建设银行/农业银行。

风险提示：

房地产信贷调控政策超预期;疫情反复致使经济恢复停滞;资产质量恶化超预期。

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责任编辑：Rex_25