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业绩持续高增长!爱尔眼科减持套现关联租赁背后涉嫌利益输送

近日,爱尔眼科发布公告称,控股股东爱尔投资减持4027.16万股,占总股本1%,套现17.05亿。减持所得将主要用于武汉和深圳两地购置房产由医院长期租赁使用。

这是近一年来的第二次减持。2019年8月,爱尔投资和陈邦通过转让股本套现12.10亿和6.45亿。主要用于购置核心城市物业,再租赁给爱尔眼科的旗舰医院,为其提供永久性的医疗用房。

控股股东爱尔投资两次减持共29.15亿,减持用途都是购买房产,租赁给公司使用!

1、关联租赁的背后:小公司大市值!

爱尔眼科深圳物业租赁,日租金1.42元每平米,远远低于同地段的租赁价格。 公司在2012年7月,开始租赁,当时签约的年租金是354万,此后七年,签约的年租金还是354万,一直没变,按照深圳写字楼行情,七年间,租金至少翻倍了!

奇葩的是,深圳机械大楼是中机实业的,控股股东旗下公司亮晶投资以约450万年租金价格租下来,然后340万租给爱尔眼科!很明显,涉嫌关联利益输送!

武汉物业租赁,日租金0.97元每平米,也是远远低于同地段市场租赁价格。

沈阳物业租赁,日租金0.26元每平米,相当于白送的价格,跟同地段市场租赁价格差了好几倍。

从此前的三次关联租赁来看,都涉嫌关联利益输送!

这两次,控股股东减持近30亿,用来做关联租赁,表面上是以公允价格租赁给上市公司,实际上是否涉及关联利益输送呢?

减持套现关联租赁的背后,其实是上市公司业绩单薄,实力不强,一年也就十亿左右的利润,无力承担房产购买和高价租赁,但是,公司市值却高达1910亿,陈邦通过个人和爱尔投资共持股上市公司53%,这部分市值高达1千亿。上市公司账面上没什么钱,但是实控人陈邦的股份很值钱。这是典型的小公司大市值现象,公司市盈率高达138倍!

实际控制人陈邦,确实是资本运作高手,通过高位减持套现,进行资产转移,将股份变成房产,通过关联租赁,还可能将租金利益输送上市公司,增高上市公司业绩,通一百多倍的市盈率,提升估值,提高持股身家!

我们再来看一下,爱尔眼科的基本面情况。

2、业绩持续高增长!

爱尔眼科2003年在长沙成立,2009年登陆创业板上市,目前爱尔眼科已经成为我国规模最大的眼科专科医疗机构。截止2019年末,公司境内医院105家,门诊部65家;产业基金旗下医院275家,门诊部37家。

爱尔眼科上市十年,营收增速从未低于20%,2009年到2019年,营收从6.06亿增长至99.90亿,年复合增长率为34.35%。2019年,爱尔眼科实现营收99.90亿元,同比增长24.74%,较2018年的34.31%,增速放缓。

分产品来看,爱尔眼科超70%的营收来源于这三块业务:屈光项目、视光服务项目、白内障业务,分别占营收比重为35.34%、19.32%、17.62%。视光服务项目在2019年超越白内障业务,成为爱尔眼科第二大业务。

2019年,屈光项目营收35.31亿,同比增长25.56%;视光服务项目营收19.30亿,同比增长30.67%;白内障业务营收17.60亿,同比增长13.97%。

2019年,爱尔眼科毛利率49.30%,较2018年的47.00%增长2.30个百分点。期间费用率25.85%,较2018年的25.47%下降0.38个百分点。毛利率上升,费用率下降,导致净利率上升!2019年净利率14.33%,较2018年增长了1.02个百分点。

2019年,公司归母净利润13.79亿,同比增长36.67%。2009年到2019年,归母净利润从0.92亿增长至13.9亿,年复合增长率31.09%。

2019年,公司ROE(净资产收益率)22.51%,较2018年增加了3.96个百分点,2014年以来,爱尔眼科ROE从未低于15%。

3、依赖并购扩张,商誉高企!

2014年,爱尔眼科引进东方金控和中钰创投等机构,设立产业基金,以LP出资形式建立新院,占股9.8%至19%之间,在全国布局眼科医院,待医院达到一定的利润后再被上市公司收购。新开医院往往要花1到2年时间达到盈亏平衡,第五年净利率可达20%。截至目前,产业基金旗下的医院数量超过300家。

2017年,爱尔眼科开始收购产业基金旗下医院,当年并购了9家。这9家公司净利润占当年公司总净利润9.29%!并购带来了业绩,也带来了巨额商誉。2017年,公司商誉21.22亿,较2016年4.48亿,增长了335%。

之后,不断收购产业基金旗下医院,商誉也逐步上涨!

2019年末,商誉26.38亿,占总资产22.18%,占净资产37.56%。2019年公司进行商誉减值3.14亿。

并购带来了业绩高增长,也带来了商誉减值风险!

截至目前,爱尔眼科市值1910亿,市盈率138倍!面对净利润30%左右的增速,138倍市盈率确实太高了,也透支了未来三五年的业绩。

总的来说,公司是好公司,但是市盈率非常高!小公司大市值,公司资金实力并不雄厚,但是市值接近2千亿,实控人持股身家1千亿,这才屡屡出现减持套现关联租赁的故事!

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