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招商证券维持皖维高新评级 预计2023年归母净利润13.1亿元

招商证券发布研究报告称,维持皖维高新“强烈推荐-A”评级,预计2021-23年归母净利润10/11.9/13.1亿元,EPS分别为0.52/0.62/0.68元,当前股价对应PE分别为11.1/9.3/8.5倍。

事件:公司发布2021年中报,报告期内实现营业收入37.5亿元,同比增长39.4%,归母净利润4.8亿元,同比增长126.7%,扣非净利润4.6亿元,同比增长159.4%;其中二季度单季实现营业收入20.5亿元,同比增长36.1%,环比增长20.8%,归母净利润3.5亿元,同比增长115.6%,环比增长172.1%。

此外公司公告,拟发行股份收购皖维集团控股的PVB膜企业皖维皕盛100%股权,同时拟以定价方式向皖维集团发行股份募集配套资金预计不超过2亿元。

招商证券主要观点如下:

PVA涨价及产业链一体化,助推业绩大幅增长。

2021年上半年公司主要产品PVA收入11.1亿元,同比增长9.5%,毛利率36.1%,同比提高20.6pct,销售均价1.34万元/吨,同比上涨41.1%,销量8.3万吨,同比下降22.4%;水泥及熟料实现收入4.7亿元,同比增长12.7%,毛利率35.4%,同比下降8.3pct,销售价格总体保持平稳。PVA核心原料醋酸乙烯采购价格9709元/吨,同比上涨99%,公司内蒙古基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势,助推盈利水平大幅提升。

PVA供需格局持续向好,价格中枢有望上行。

当前PVA市场价16650元/吨,同比上涨71.6%,2021年以来累计上涨38.8%。PVA行业经过多年洗牌,生产企业从十几家降至目前仅剩五家,龙头企业市场控制力增强,公司PVA国内产能占比超过30%,行业龙头地位稳固。未来几年行业基本无新增产能,下游传统需求稳步增长,而PVA在可降解塑料领域的应用有望进一步打开市场需求空间,预计行业供需格局将持续向好。

外延加强产业链一体化,看好PVA光学膜和偏光片放量。

公司持续向PVA产业链下游延伸,拟收购皖维皕盛100%股权,标的公司主要生产建筑及汽车级PVB膜片,收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链的企业,业务协同效应显著。公司现有PVA光学膜产能500万平方米/年,已经实现稳步放量,新建的700万平方米/年高端PVA光学膜预计明年上半年投产,700万平方米/年偏光片预计2021年下半年建成。PVA光学膜及偏光片进口替代空间大,有望提升公司业绩和估值空间。

风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

责任编辑:Rex_12