近期，珍宝岛发布公告称，公司与广州市恒诺康医药科技有限公司(恒诺康)签订协议，拟合作共同开展注射用 HNC042 的开发、生产和销售工作，HNC042 品种的引入有利于升级公司抗病毒药物产品管线，扩宽公司在化药领域的布局。
2019年，公司营业收入同比增长18.37%至32.92亿元，而归母净利润、扣非净利润分别同比下降11.63%、8.00%至4.09亿元、3.41亿元，近三年来，公司净现比分别为1.63、0.79、0.54，逐年下滑，盈利质量趋弱。
年报披露，珍宝岛期末货币资金高达31.58亿元，占总资产比例高达35.02%，而有息负债合计高达26.88亿元，占公司负债总额比值高达71.33%。公司报表呈现存贷双高特征。一方面，有息负债季度平均余额增速超货币资金季度平均余额，另一方面，较低的存款收益率需负担较高的有息负债成本，值得投资者关注其经营合理性。
1.5亿引新药HNC042 对标南新制药帕拉米韦
公告称，公司和恒诺康拟合作共同开展注射用 HNC042 的开发、生产和销售工作，珍宝岛支付给恒诺康转让费(含税)由里程碑付款人民币1.50亿元整和每年度净销售收入的 6%销售提成两部分组成。
恒诺康是一家专注抗病毒和器官纤维化的新药研发公司，拥有针对中枢神经和神经退行性疾病的前药技术平台。截至2019年12月31日，恒诺康资产总额为人民币 4615.47 万元，净资产为人民币2044.14 万元，营业收入为人民币 99.37 万元，净利润为人民币-4050.62万元(经审计)。
而目前抗流感病毒治疗领域药物市场规模、竞争格局怎样?HNC042的对标药物表现如何呢?
根据平安证券研报，2019年前三季度国内样本医院抗流感病毒药物市场规模为7.56亿元，同比增长89.98%，2012-2018年CAGR高达 85.23%。抗流感病毒药物市场快速增长一方面是因为近几年流感流行趋势加剧，另一方面抗病毒药物使用占比提升。
我国目前抗流感病毒治疗已上市的药物有神经氨酸酶抑制剂、血凝素抑制剂和M2离子通道阻滞剂三种，其中，神经氨酸酶抑制剂是抗流感病毒治疗的主流，据悉，《流行性感冒诊疗方案(2019版)》主要推荐的神经氨酸酶抑制剂抗流感病毒药物包括奥司他韦、扎那米韦和帕拉米韦等，三者占据了绝大多数市场份额。
HNC042属于神经氨酸酶抑制剂类抗流感病毒药物，对野生型及耐药突变型(H274Y)的神经氨酸酶都表现出很高的抑制活性，用于预防和治疗流感，尤其是需要住院接受静脉注射治疗的流感重症患者。
从品种占比来看，奥司他韦处于绝对领先地位，2019前三季度样本医院抗流感病毒药物市场中占比83.92 %，较2018年有所下降。南新制药占据帕拉米韦100%份额，其1.1类创新药帕拉米韦氯化钠注射液2013年获批后，市场份额提升明显，2019年前三季度超过1 5%。阿比多尔、金刚乙胺占比则逐步下滑。
注射用 HNC042 项目的对标药物为帕拉米韦，目前已在美国、日本和中国等国家上市，国外生产公司为美国 BioCryst Pharmaceuticals公司;国内生产公司为湖南南新制药股份有限公司，帕拉米韦氯化钠注射液为该公司独家品种，近几年市场规模增长速度较大，2016至2019年度营业收入分别为0.24亿元、0.7亿元、1.52亿元和5.20亿元，2017年至2019年销售收入同比分别增长197.49%、116.26%和242.2%。
珍宝岛表示，注射用 HNC042 品种和相关权益的引入有利于升级公司抗病毒药物产品管线，形成化学创新药研发品种梯队，提高公司创新药的研发实力，增强公司在创新药领域的竞争力，提升公司未来整体盈利能力。
注射用 HNC042 项目已在美国完成 I 期临床试验，结果显示安全性及耐受性较好，PK 呈线性，支持开展Ⅱ期临床试验。2018 年 10 月已获得国内临床批件，即将启动国内临床试验。但根据国内外新药研发经验，临床研究存在未达到预期的临床研究终点或不满足临床方案主要疗效终点指标的风险;最终能否获得监管机构(包括但不限于国家药品监督管理局)批准上市仍存在不确定性。
中药材贸易业务波动大 应收增速超营收
珍宝岛是以中药产业为基础、以健康产业为特色的现代化制药企业，集制药工业、医药商业、中药产业、金融投资四大主导产业为一体，公司研发由中药为主逐步向化学药、生物药领域拓展。2019年，中药制剂、中药材贸易、药品贸易、生物制剂、化学制剂营收占比分别为56.47%、20.38%、10.32%、8.26%、4.56%。
公司产品包含冻干粉针剂、小容量注射剂、合剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、糖浆剂、口服溶液剂、煎膏剂、原料药等10个剂型，涉及心脑血管类、感冒类、骨折及骨质疏松类、免疫力增强类、护肝类等多个类别。公司主要产品包括注射用血塞通(冻干)、舒血宁注射液等。
2019年，公司主要产品注射用血塞通(冻干)、舒血宁注射液、注射用骨肽销售量分别为6632.29万支、2865.63万支、1532.71万支，分别同比减少7.11%、40.21%、43.71%，公司称，主要由于这三大产品医保受限后，在中药心脑血管用药、化药骨骼系统用药领域均出现销量下滑趋势;因全国价格联动，舒血宁注射液中标价格下降，市场竞争力下降，导致销量下降;注射用骨肽纳入《第一批国家重点监控合理用药药品目录》，医疗机构对药品临床使用进行监测，导致销售量下降。
2019年，公司实现营业收入32.92亿元，同比增长18.37%;实现归母净利润、扣非净利润4.09亿元、3.41亿元，分别同比下降11.63%、8.00%，公司营收与净利润变动背离。盈利能力层面，公司毛利率、净利率、净资产收益率分别为60.08%、12.33%、8.00%，分别同比减少16.05%、25.99%、16.58%，公司盈利能力整体下滑。
分业务看，公司业绩波动最大的业务为中药材贸易业务。近三年来，中药材贸易业务的营收分别为7.90亿元、1.60亿元、6.00亿元，波动较大，毛利率分别为20.10%、5.85%、5.17%，逐年减少。公司称，2019年亳州中药材商品交易中心开业，聚集了大批客户资源，拉动了中药材贸易业务的资源整合，扩增了中药材经营范围和经营品种，中药材贸易业务增长较大。
现金流层面，公司经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比下滑39.87%，主要系销售回款票据结算比例增加，销售商品收到的现金减少所致，营收与经营现金流变动背离，且净现比仅0.54，低于1，盈利质量较弱，且近三年来，公司净现比分别为1.63、0.79、0.54，逐年下滑，盈利质量趋弱。销售商品、提供劳务收到的现金同比减少13.84%至24.50亿元，报告期内收现比仅0.74，低于1，营收现金含量较差。
报告期末，公司应收账款高达17.32亿元，同比增长50.98%，远超营收增速。且近三年来，公司应收账款占营收比值分别为33.72%、41.19%、52.54%，逐年增长，应收账款增速均超营收增速，与此同时，应收账款周转率分别为3.88、2.52、2.29，逐年减小，应收账款周转能力趋弱。
财报疑似“存贷双高” 有息负债成本远高于存款收益
年报披露，珍宝岛期末货币资金高达31.58亿元，占总资产比例高达35.02%，而短期借款13.26亿元、一年内到期的非流动负债2.30亿元、长期借款11.30亿元，有息负债合计高达26.88亿元，占公司负债总额比值高达71.33%。公司报表呈现存贷双高特征。
公司全年未进行委托理财，报告期利息费用同比增长55.79%至1.14亿元，大幅高于存款利息收入851.46万元(-52.22%)。根据《珍宝岛非经营性资金占用及其他关联资金往来情况》公告得知，2019年末，公司给旗下子公司的流动资金借款形成的往来资金余额为37.87亿元。
值得注意的是，一方面，有息负债季度平均余额增速超货币资金季度平均余额，另一方面，较低的存款收益率需负担较高的有息负债成本。
考虑到期末货币资金只是时点数，为了更接近真实的平均货币资金余额，用4个季度的数据平均计算可得((Q1+Q2+Q3+Q4)/4)，2018年和2019年货币资金季度平均余额为18.44亿元和22.53亿元，同比增加22%。与此同时，2018年和2019年有息负债季度平均余额为16.93亿元和23.71亿元，同比增加40.03%。
以2018年和2019年的利息收入/4个季度的平均货币资金余额((Q1+Q2+Q3+Q4)/4)可以分别计算出收益率大概为0.97% 、0.38%(一年定期存款基准利率1.5%)。而2018年和2019年的利息支出分别为7297.80万元、1.14亿元，两年的利息支出/4个季度的平均有息负债((Q1+Q2+Q3+Q4)/4)则分别计算出利息率大概为4.31%、4.79%，较低的存款收益率却需要负担较高的有息负债成本，值得投资者关注其经营合理性。
2018年年报问询函中提到，“公司存量货币资金较高，利息收入较低，请结合日均货币资金以及货币资金存储和使用情况，说明公司利息收入与货币资金规模的匹配性和合理性”，公司回复道，“中药材市场价格波动较大，中药材交易因市场行情择机而定，公司进行周期性采购，因中药材大多以货币资金进行结算，故公司需储备大量货币资金以满足交易需求。”
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