中国保险资产管理业协会日前发布的《2018-2019保险资产管理业调研报告》显示，截至2018年底，保险公司投资信托合计占总投资资产的9.1%，在保险机构可投的各类金融产品中占比最高。66%的保险公司已投资信托产品。

一些保险机构人士表示，今年保险资金对于信托产品的需求依然强劲。其原因在于，今明两年，险资进入另类资产到期高峰期，在优质资产竞争激烈的背景下，保险公司希望通过信托计划，满足其另类资产配置需求。事实上，早在去年底，一些保险公司就已经开始进行相关布局。

但不可否认的是，在现有监管规则下，随着受处罚的信托公司增多，保险公司可合作对接的对象在减少。双方信用评级及风控标准有差异，资金资产较难匹配，也是信保合作的一大痛点。业内人士认为，未来信保合作可重点在不动产领域、基础设施建设领域、资产证券化及消费金融领域发力。

今年险资配置意愿仍强烈

根据中保登数据，从规模上来看，2012年信保合作起步时，只有6家保险公司投资信托计划、当年投资规模为294亿元;到2018年底时，共152家保险公司投资信托计划，年度投资规模达1.26万亿元。保险机构人士表示，今年保险资金对于信托产品的需求依然强劲。

普益标准研究院龙燕表示，目前信保合作主要有三种业务类型：一是保险资金对接信托资产，拓展保险资金的运用渠道;二是金融产品信托，如保险金信托和企业年金信托;三是股权投资，双方相互参股，为后续其他渠道的拓宽打下基础。

华北地区某保险机构高管指出，保险资金作为有偿运用的资金，需要追求绝对收益，因此风险偏好较为稳健。而另类投资收益稳定、能穿越周期，已经成了保险资金配置中的“稳定器”。2019年和2020年将成为保险业集中配置的另类投资资产到期的高峰期。资管新规实施后，非标产品供给减少，保险机构积极拓展另类保险产品，以提前应对非标资产集中到期的再配置问题。但是不少保险分支机构和人员有限，缺乏项目触角，希望能借助信托优势，提供优质另类投资资产。

一位保险机构金融产品部门负责人表示：“过去两年信用风险暴露，目前多数保险及保险资管公司风险偏好更低，对融资主体的资质要求更高，优质资产的竞争进一步加剧。加上监管对房地产融资严格限制，保险债权投资计划注册速度比较慢，债权投资计划供应不足，保险机构对信托产品的需求量更大了。据我所知，许多保险机构从2018年年底就开始布局了。”

业内人士认为，信托机构与保险机构各有优势，二者可以形成良好的互补。信托公司灵活的制度是其经营优势，可为包括险资在内的大体量资金提供股权、债权等保值增值服务。保险资金则有长期低成本的特点，其长期稳定的机构客户可以发展成为信托公司的资源。

信保合作两大痛点待解

但不可否认，信保合作目前在制度、风控评级等方面存在痛点。

根据原保监会2014年5月《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知》的要求，担任受托人的信托公司应当具备以下条件：一是近三年公司及高级管理人员未发生重大刑事案件且未受监管机构行政处罚;二是承诺向保险业相关行业组织报送相关信息;三是上年末经审计的净资产不低于30亿元。

分析人士称，制约不少公司开展信保业务的正是“近三年公司未受监管行政处罚”这一条件。某信托业务人员坦言，如果这一标准不修改，保险、信托都很难开展业务。

据中国证券报记者不完全统计，剔除净资产低于30亿元的9家信托公司后，再剔除2015年至今受到过监管行政处罚的37家信托公司，最终只有22家信托公司有资格开展信保业务合作。这22家信托公司分别是：中信信托、中诚信托、中粮信托、民生信托、外贸信托、英大信托、新时代信托、五矿信托、苏州信托、四川信托、爱建信托、交银信托、江苏信托、建信信托、陕国投、华融信托、杭工商信托、重庆信托、长安信托、渤海信托、北京信托和国元信托。

因受罚而无法继续开展信保合作的某信托公司业务员表示：“现在能开展信保业务的信托公司数量减少了。但可能每家信托公司情况不一样，所以影响有限。一是可以做的信托公司不多;二是监管有规定，信托向他人提供贷款不得超过其管理所有信托计划实收余额30%。目前不少信托公司的贷款额度已经用完，无法承接新业务;三是保险有自己的资管计划，通过信托走的规模总体也不大。”

信保合作的另一问题，则是双方信用评级及风控标准有差异，资金资产较难匹配。资深信托研究员袁吉伟就表示，保险资金对于项目质量要求较高，与信托项目匹配率并不高。有的信托公司资金端来源中，保险资金占比大一些，但是大多数信托公司的资金端保险资金很小，目前资金端更依赖个人。

智信资产管理研究院研究员李洁称：“虽然保险公司有各自的投资标准，但是保险资金投资的偏好整体趋同，喜欢信用资质高、融资期限长的融资主体。一般而言，保险公司偏好3-5年的产品期限，资质较好的主体可以考虑7-10年;对产品收益率的要求，通常对标同主体公开市场债券溢价50—100个基点;且偏好于AAA级及以上主体或者强AA+主体，少数保险机构可接受AA+的融资主体。总体而言，保险资金向头部主体聚集，风险下沉难。这给信托公司造成困扰的是，每家保险公司都有一套复杂的内部信评体系，且各家存在差异性。在外部评级机构的评级中，能达到投资级的融资主体，在保险公司内部的信评体系中却不一定能达到投资级标准。信托公司能够服务的融资主体，信用资质偏弱、融资期限偏短，导致在主动管理方面，双方合作并不是很顺畅。”

未来重点发力三领域

今年2月，有市场传闻称，有关部门正酝酿修改信保合作条件，受行政处罚而无法开展信保业务的信托公司有望“松绑”。相关部门正在推动监管规则修订，进一步明确重大处罚与一般处罚，“重大”的认定将大概率以罚款金额为标准。

中国证券报记者采访的多位相关人士均表示，截至目前，尚未听说有新进展。但相关人士均希望合作条件能够“松绑”。袁吉伟认为，“松绑”后对信托公司而言，资金渠道可以宽一些;与此同时，也能更好满足保险资金配置非标资产的需求。

李洁认为，信保合作未来可在以下三个领域重点发力：一是不动产领域。有保险资管公司的相关负责人表示会考虑部分弱主体、强项目的资产，前提是信托公司通过交易结构的设计、有效的风控措施及投后管理提高项目的安全性。这给信托公司更大的发挥空间，信托公司可以充分发挥在项目获取、结构设计、风险及投后管理等方面的优势。

二是基础设施建设领域。由于基础设施融资主体及项目分散，保险公司难以覆盖，需要信托作为其“触角”，主动提供投资机会。在合作模式方面，除了传统的债权计划外，还可以考虑股权计划、资产支持计划、产业基金等方式，也可以根据双方资金及风控等要求选择。

平安信托副总经理李宇航表示，信保合作正深入基础设施及公共服务领域，不仅可发挥险资长期资金的优势，且有助于普通投资者分享我国经济发展的红利。李宇航认为，当前，信保合作进入深度磨合期，两者之间的合作与创新空间很大。仅在高速公路股权投资领域，信保合作的前景就很值得期待。信托公司是专业的投资机构，在项目搜索、项目筛选、投资风险控制、资金募集、投后管理等方面都具有专业的投资能力和丰富的投资经验。而保险资金偏好长久期、稳定收益的投资项目，对投资收益要求相对不高，与已通车的存量高速公路的行业特性最为契合，抵御经济周期波动的能力也更强。

三是资产证券化及消费金融领域。李洁表示，不动产领域的证券化业务今年存在较大空间。以往房地产领域是卖方市场，但如今正在向买方市场转变，开发商融资不便，谈判话语权降低，此时正是拿到能够产生稳定现金流的优质核心物业资产的好时机，并且有抵押品的保障，这种优质资产的证券化产品，符和追求长期险及固定收益的险资的偏好。

此外，部分保险资管已经给消费金融企业融资，且客户集中在第一梯队企业。目前头部消金企业的融资成本低，投资收益率下降，且融资期限短，与保险资金的需求并不完全匹配。信托公司在消金资产上跟保险合作时，主要可以朝三个方向拓展：一是帮助保险公司做履约险产品，信托公司给保险公司提供系统和数据支持;二是目前有信托公司将今年消费金融业务的重心放在消费金融资产的证券化上，保险资金可以投资第一梯队消费金融资产的ABS的劣后级，以取得相对较高的收益;三是目前给第二梯队的消费金融企业融资还能获得可观的投资收益，信托公司也在为第二梯队企业输出系统及风控等服务，扶植其成长。

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