核心要点：

技术周期与政策周期驱动产业步入高质量发展全球医药生物技术周期进入后免疫疗法时代，以ADC、双抗为代表融合工程学思维的技术平台开启了新一轮技术周期。政策周期方面支付端出现明显边际改善，同时审评审批门槛提升助力优化行业竞争格局。上市公司业绩方面，随着院内需求逐步恢复，高基数效应减弱。我们认为在新一轮技术周期和政策周期驱动下，产业步入高质量发展阶段，同时业绩高基数逐步消化，药品板块投资价值凸显。

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存量出清进入尾声，Pharma 转型创新步入兑现期医药生物产业升级，竞争格局重构之际，存量Pharma 公司面对新机遇，新挑战，纷纷开启转型之路。转型路径以加大创新投入为核心轴，聚集强化现有疾病领域竞争优势，同时探索国际市场及消费类药品领域，当前存量出清进入尾声，创新管线步入兑现期，Pharma 转型类公司业绩和估值有望抬升。

Biotech 分化，看好真创新，具备商业化和国际化能力公司Biotech 经过近几年快速发展，产品研发和商业化正形成正向循环，多家Biotech 公司创新产品开始产生现金流，同时海外授权交易持续活跃，产业基本面维持良好发展态势。当前政策环境正从提升可及性转向需求改善，过程监管及临床疗效要求进一步提升，同时国内企业探索国际化面临不同挑战，在挑战与机遇交错的产业环境下，Biotech 出现明显分化，以扎实、前瞻、谨慎、可持续为核心战略的公司将会脱颖而出。我们看好真创新，具备商业化和国际化能力公司。

投资建议

十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策、人才、资本三大要素创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至研发升级，创新求真，国际融合阶段，创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化。在当前复杂经济背景下，产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验，Pharma 转型类公司行业沉淀深厚，穿越多轮周期，韧性强劲，同时转型正步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会，Biotech 板块，看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会。

医药生物产业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持“增持”评级。

风险提示

1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

2、医药相关政策收紧风险。

3、国际注册及商业化低于预期风险。

4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

关键词：

责任编辑：Rex_28