《港湾商业观察》施子夫
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从近日A股厨电板块一众企业披露2022年业绩中不难发现，行业遇冷，上游房地产关联风险，让一众厨电企业们发展压力不小。
华帝股份有限公司（以下简称，华帝股份，002035.SZ）也难逃盈利下滑的局面。
作为综合型厨电企业的代表，官网介绍，华帝股份的产品包括集成烹饪、套系厨电、吸油烟机、嵌入式灶、洗碗机、蒸烤箱、电热水器等，旗下三大品牌分别为华帝、百得、华帝家居，囊括了厨电、清洁电器、定制家居等多个领域。
增收不增利，盈利能力下滑
4月29日，华帝股份发布2022年度报告以及2023年一季度报告。
根据年报显示，2022年度，华帝股份实现营收58.19亿元，同比增长4.13%；实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比减少30.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8902万元，同比减少52.06%；基本每股收益0.17元，同比下滑29.67%。
拉长时间线来看，华帝股份已连续三年净利润出现双位数下滑，公司自身陷入盈利泥潭。
2020年至2022年，华帝股份实现净利润分别为4.08亿元、2.07亿元和1.43亿元，净利润分别同比上一年下滑45.45%、49.17%和30.98%；扣非后净利润分别为3.75亿元、1.86亿元和8902.19万元，同比上一年分别下滑46.24%、50.48%、52.06%。
净利润出现滑坡的华帝股份在盈利能力方面似乎也有走弱的迹象。同一时期，公司毛利率表现分别为43.12%、40.77%和39.52%，三年的时间，毛利率已下滑3.6个百分点。此外，近三年，华帝股份净资产收益率分别为13.22%、6.48%和4.39%；总资产收益率分别为7.03%、3.48%和2.30%；净利率分别为9.53%、3.85%和2.62%。
华帝股份的主营产品可分为烟机、炊具和热水器三大类。2022年，收入占比最高的烟机实现收入21.10亿元，同比微增0.58%，毛利率较上一年下滑2.91个百分点至42.51%；炊具实现收入13.74亿元，同比下滑1.37%，毛利率较上一年微增1.28个百分点至46.27%；唯一实现收入明显增长的热水器收入12.11亿元，同比上涨17.5%，毛利率同比上涨1个百分点。
渠道端，华帝股份主要采用线下、线上、工程以及海外四种渠道。在2022年，线下及工程渠道实现收入同比正增长，分别为25.55亿元、6.29亿元，较上一年同比上涨7.24%、25.11%；线上以及海外渠道收入出现一定程度的下滑，分别实现收入17.74亿元、7.93亿元，同比下滑3.76%、0.29%。
费用端，2022年华帝股份营业成本35.19亿元，同比上涨6.34%；销售费用14.17亿元，同比上涨4.61%；管理费用2.53亿元，同比上涨11.81%；研发费用2.59亿元，同比上涨6.28%。
钉科技创始人丁少将对《港湾商业观察》表示，2020年以来华帝股份业绩下行，更多是行业和外部环境的原因。“从行业来看，烟灶消等主力厨电产品需求逐渐饱和，换新动力不足。另外，疫情导致线下消费受阻以及经济低迷、消费者对消费预期的下降，都造成了厨电行业的下行。
华帝股份在年报中表示，2022年营收增长系公司加大对产品开发投入，积极扩大市场份额，带动销售收入增长。本年度广告投入，薪酬以及销售服务费同步增加影响致销售收入增加，叠加销售政策影响导致增速超过营业收入。
计提减值近3亿元，一季度业绩回暖
值得一提的是，此次年报发布后，不少券商指出，华帝股份净利润的下滑与计提减值恒大地产密切相关。
根据华帝股份年报披露，2021年下半年，恒大集团及其成员单位出现债务危机，华帝股份对截至2022年12月31日恒大集团应收账款的可回收性、发出商品的可变现净值进行了分析评估，针对应收账款计提坏账准备4.42亿元，发出商品计提减值1716.38万元，合计4.59亿元。
浙商证券研报显示，华帝股份2022年归母净利润下滑主要系计提信用减值损失2.97亿元，还原后（剔除21年、22年两年坏账影响），业绩同比上涨0.53%。
浙商证券预测，2023全年，坏账计提风险降低、原材料价格企稳，渠道向零售转型反馈到产品端不断迭代升级，公司盈利能力有望明显改善。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.04亿元、5.79亿元、6.59亿元，分别同比+252.53%、+14.87%、+13.76%，对应当前股价PE分别为12x/10x/9x，维持“买入”评级。
安信证券表示，根据公告，华帝股份2022年信用减值损失为3.2亿元（主要是计提恒大集团、KA卖场坏账准备），对当期业绩产生影响。若剔除此影响，安信证券推算，2022年公司业绩增速约为2%。
安信证券预计公司2023年-2024年的EPS分别为0.59/0.64元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.85元，对应2023年15倍动态市盈率。
天风证券研报显示，2022年公司合计计提坏账约3亿元，若剔除坏账计提影响，2022年真实归母净利润约4亿元，可比口径下同比下滑7%。公司积极投入渠道建设和品牌形象打造，已在销售端成功拉动产品结构升级和市场份额提升，未来费用投放有望逐步落地生效形成持续增长动能。
安信证券预计公司23-25年归母净利润5.5/6.7/7.8亿元（23-24年前值5.3/6.4亿元），对应PE11.2x/9.2x/7.9x，维持“买入”评级。
同一日发布的一季度公告似乎显示公司业绩出现回暖迹象。
2023年一季度，华帝股份实现营收11.95亿元，同比上涨6.24%；实现归母净利润9216.58万元，同比上涨15.86%；扣非后归母净利润8094.23万元，同比上涨9.51%；经营活动产生的现金流量净额3318.61万元，同比上涨213.29%。
子公司审计风波，老臣与公司的冲突
在年报发布的前一个月，华帝股份与控股子公司实控人之间的内斗纷争曾险些导致公司年报披露受阻。
3月24日，华帝股份发布公告，“控股子公司中山华帝电子科技有限公司（以下简称，华帝电子）原董事长吴刚不配合公司审计工作的开展，公司2022年度审计进程受阻，可能对公司2022年度的财务报表和审计意见造成一定影响。”
公开信息显示，华帝电子于2012年8月注册成立。吴刚曾任上市公司第一届至第六届董事会秘书兼副总裁、第七届董事会秘书兼常务副总裁。于2022年5月任期届满离任，并自华帝电子设立起担任其董事长。
截至公告披露日，华帝股份持有华帝电子40%股权，吴刚、潘浩标、韩伟分别持有30%、20%、10%。
曾有投资者发出提问，“公司对这次审计事件有什么应对措施？是否会影响到年报的发布？”
华帝股份回复称，“公司将持续积极沟通，并采取多种措施，减少相关不利影响。此外，公司2021 年度经审计的财务报表显示，华帝电子净资产、营业收入、净利润占比较低，体量较小。同时，华帝电子与上市公司合作业务方面也具有可替代性，预计不会对上市公司后续生产造成影响，也不会对上市公司当期及后续生产经营产生重大不利影响。”
丁少将表示，“吴刚作为华帝股份的‘老臣’，此次做出比较激进的行为，可能是其个人与公司产生了利益上的矛盾，并且经过前期沟通，矛盾没能被消弭，甚至进一步被激化。”（港湾财经出品）
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