中金：到2028年，每瓶茅台酒出厂价将涨至4000元

5月29日，贵州茅台2018年年度股东大会即将召开，茅台国际大酒店将不统一安排晚宴。这是茅台股东大会近十年首次取消欢迎晚宴，而今年参加茅台股东大会的股东人数预计超过了2400人。

在股东大会召开的前一天，市场上有份研报引起了投资者的关注。中金公司发布研报称，预计到2028年，每瓶茅台酒出厂价将涨至4000元，未来10年营收和利润有望增加10倍以上。

截至28日收盘，贵州茅台报价888元/股，今年涨幅达50%，在1个月前，最高达到990元/股。

28日，市场上流传着中金公司分析师刑庭志团队发布的一份研报，他曾被称之为茅台第一“鼓吹手”。研报称，高端酒迎来“快奢品”时代，正在从小众精英的传统线性增长转换到大众消费的指数级扩容，强劲需求带来茅台五粮液等量价齐升，因此测算高端酒在2018年销量的行业占比只有0.5%，随着部分居民财富提升，传统的以性价比为核心考虑的品牌选择切换到顶级品牌和产品。

研报指出，东部地区各类宴席市场开始以600元以上茅台、五粮液等高端酒主导市场，预计从江浙沪逐步向全国蔓延的趋势下，大众高端消费将以茅台和五粮液绝对主导，其他品牌也面临较大的发展机遇。不过茅台、五粮液未来10年营收和利润有望增加10倍以上，且确定性在行业中最高。值得一提的是，中金预计到2028年，每瓶茅台酒出厂价将涨至4000元。

大行从未停过上调茅台目标价的脚步

实际上，对于茅台股价，各大行在也一直在上调的路上越走越远。

同样的，也是中金公司刑庭志团队，在5月8日曾上调茅台目标价25%至1250元。其分别上调贵州茅台2019/2020年的盈利4.6%/10.8%至450亿和549.75亿元，主要来自估值提升和盈利调整，对应2019/2020年35/28.6XP/E。

值得注意的是，早前由于对集团设立营销公司“抢夺”股份公司利益的恐慌，贵州茅台已经大跌，截至5月8日晚收盘，动态市盈率仅为24.75倍。

刑庭志团队对贵州茅台颇有信心，他们认为，集团营销公司的设立不会改变上市公司的独立产品定价权，需要依照市场一致定价，并间接推动渠道商开发新的团购客户而不是在存量客户中去受益。

另一方面，随着茅台需求进一步提升，供给紧张，公司提价和放量的内在能力达到近年来的新高度，而市场给予茅台的盈利预测和估值仍然没有反映其内在价值。

此外，包括摩根士丹利、高盛在内的大行也纷纷上调贵州茅台目标价，部分目标价已超过1000元/股。

高盛、摩根士丹利等均表示茅台一季度业绩超预期。高盛在1个多月前，曾三周四度上调目标价，高盛上调2019-2022年每股收益预估1.2%-1.7%，将12个月目标价由1016元人民币上调至1033元。摩根士丹利将也茅台目标价由890元人民币上调11%至990元。渠道和零售需求强劲，经销商开始预计2020年开启提价，对茅台评级为增持。

中银国际发布贵州茅台的研报指出，内部整治的背景下，渠道利润持续回流，同时公司业绩释放动力较强，2019-2020年业绩有望持续超预期。纵向和横向对比来看，当前茅台的渠道利润偏高。2018年茅台人事持续变动，公司内部开展专项整治活动，努力营造风清气正的营销环境，茅台酒经销商减少了437家。认为茅台内部整治有助于渠道利润持续回流。

中银国际预计2019-2020年EPS35.20、42.48元，同比增25.6%、20.7%。茅台需求保持了强劲的增长态势，内部整治的背景下，渠道利润将持续回流，业绩存在持续超预期的可能性，维持买入的评级。

但有业内人士持谨慎态度，表示接下来白酒行业将处于淡季，酒企的销售业绩能否保持仍旧存疑，茅台股价连续上涨未有数据支撑。过高股价也可能会引发市场非理性判断，影响大市稳定。

茅台酒销量超预期

实际上，光看茅台公司一季度业绩，的确是大幅超预期。

贵州茅台公布一季度主要经营数据显示，公司实现营收增长20%左右，超过全年14%目标。

集团官网披露的数据显示，集团一季度实现销售收入257亿元，同比增长21%，完成年度计划的26%;实现净利润110亿元，同比增长31%，完成年度计划的24%。